重點(diǎn)關(guān)注

1. 成本傳導(dǎo)失效疊加淡季效應(yīng)，硅片全尺寸價(jià)格承壓

2. 10月印尼鎳鐵出口量96.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少15.5%

3. Ivanhoe Mines啟動(dòng)非洲最大銅冶煉廠(chǎng)烘爐，年產(chǎn)能50萬(wàn)噸

4. 銅價(jià)回落市場(chǎng)流通貨源偏緊，上海電解銅升水抬升

行業(yè)資訊

成本傳導(dǎo)失效疊加淡季效應(yīng)，硅片全尺寸價(jià)格承壓

據(jù)Mysteel，光伏硅片市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)承壓，主流尺寸實(shí)際成交價(jià)已普遍落至年內(nèi)新低。據(jù)市場(chǎng)反饋，183N硅片成交價(jià)穩(wěn)定在1.2元/片，部分急單甚至低于該水平；210RN成交區(qū)間下移至1.25元/片左右，210N雖仍為相對(duì)強(qiáng)勢(shì)尺寸，但亦難抵需求退坡影響，成交價(jià)回落至1.55元/片，逼近多數(shù)廠(chǎng)商的現(xiàn)金成本線(xiàn)。當(dāng)前硅片環(huán)節(jié)面臨高庫(kù)存與弱需求雙重?cái)D壓。行業(yè)總庫(kù)存維持在高位，而下游電池廠(chǎng)因組件排產(chǎn)持續(xù)下滑，采購(gòu)意愿低迷，僅以消化現(xiàn)有庫(kù)存為主，新增訂單極為有限。盡管上游多晶硅價(jià)格仍在堅(jiān)挺，理論上提供一定成本支撐，但在終端裝機(jī)淡季背景下，成本傳導(dǎo)機(jī)制幾近失效，硅片企業(yè)被迫通過(guò)降價(jià)或延長(zhǎng)賬期等方式爭(zhēng)取出貨。

10月印尼鎳鐵出口量96.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少15.5%

據(jù)印度尼西亞海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年10月印尼鎳鐵出口量96.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少17.8萬(wàn)噸，降幅15.5%；同比增加8.8萬(wàn)噸，增幅9.9%。其中，10月印尼出口至中國(guó)鎳鐵量95.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少14.7萬(wàn)噸，降幅13.4%；同比增加11.8萬(wàn)噸，增幅14.1%。 2025年1-10月印尼鎳鐵出口總量969.4萬(wàn)噸，同比增加197.1萬(wàn)噸，增幅25.5%。其中，出口至中國(guó)鎳鐵量929.9萬(wàn)噸，同比增加204.2萬(wàn)噸，增幅28.1%。

Ivanhoe Mines啟動(dòng)非洲最大銅冶煉廠(chǎng)烘爐，年產(chǎn)能50萬(wàn)噸

據(jù)外媒，艾芬豪礦業(yè)(Ivanhoe Mines)宣布其位于剛果(金)的Kamoa-Kakula合資項(xiàng)目直接產(chǎn)出粗銅的冶煉廠(chǎng)已開(kāi)始烘爐，目前爐溫達(dá)800°C并計(jì)劃維持9天以完成鍋爐、蒸汽系統(tǒng)及干燥機(jī)熱調(diào)試；該廠(chǎng)年產(chǎn)能50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)年底前投料。項(xiàng)目配套建設(shè)60兆瓦不間斷電源(UPS)可提供2小時(shí)后備電力，另備180兆瓦柴油發(fā)電機(jī)保障穩(wěn)定運(yùn)行。投產(chǎn)初期將優(yōu)先處理項(xiàng)目第一、二、三期選礦廠(chǎng)的銅精礦，剩余精礦將就近送往科盧韋齊Lualaba冶煉廠(chǎng)代加工。冶煉廠(chǎng)全面投產(chǎn)后，現(xiàn)場(chǎng)銅精礦庫(kù)存（含約3.7萬(wàn)噸銅）預(yù)計(jì)到2026年將降至1.7萬(wàn)噸。

銅價(jià)回落市場(chǎng)流通貨源偏緊，上海電解銅升水抬升

據(jù)Mysteel，早間盤(pán)初，部分持貨商差平品牌貨源始報(bào)于升0~升20元/噸，主流平水銅品牌則報(bào)至升80元/噸附近，隨著銅價(jià)回落，且市場(chǎng)流通貨源不多，部分貿(mào)易商以及下游企業(yè)接貨情緒有所提升，低價(jià)差平品牌貨源升0~升20元/噸成交迅速，主流平水銅品牌則升60元/噸成交；至第二個(gè)交易時(shí)段，由于市場(chǎng)報(bào)價(jià)貨源稀少，少數(shù)持貨商差平品牌貨源上調(diào)至升30~升40元/噸，主流平水品牌則上調(diào)至升90~升100元/噸，好銅品牌日內(nèi)流通稀缺，但高價(jià)升水貨源成交相對(duì)有限，如紫金、中條山等仍被壓價(jià)至升20~升30元/噸，主流平水銅品牌如祥光亦成交于升90元/噸。整體來(lái)看，由于近期市場(chǎng)到貨較少，日內(nèi)流通貨源稍顯有限，加之銅價(jià)高位回落，現(xiàn)貨升水回升；后續(xù)來(lái)看，市場(chǎng)流通貨源仍較為有限，且近月Contango結(jié)構(gòu)運(yùn)行，料持貨商挺價(jià)情緒仍存，現(xiàn)貨升水預(yù)計(jì)運(yùn)行于升0~升200元/噸。

市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)

機(jī)構(gòu)一：多晶硅“期貨盤(pán)面升水+B結(jié)構(gòu)擴(kuò)大+現(xiàn)實(shí)仍有走弱跡象”的組合，或?qū)⒖简?yàn)后續(xù)“反內(nèi)卷”實(shí)際落地情況

多晶硅的近期行情受到多種因素影響，其中盤(pán)面交割博弈因素占比較多，基本面因素占比較少：第一，每年5月和11月是多晶硅倉(cāng)單的集中注銷(xiāo)期。當(dāng)下大部分倉(cāng)單被集中注銷(xiāo)，在新倉(cāng)單尚未逐步注冊(cè)前，盤(pán)面?zhèn)}單明顯低于期貨持倉(cāng)，從而引發(fā)了交割環(huán)節(jié)的逼倉(cāng)猜想。

第二，供應(yīng)存在季節(jié)性減產(chǎn)情況?？菟竞?，西南地區(qū)產(chǎn)量下滑，同時(shí)西北等地復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，多晶硅供應(yīng)短期有所下滑，以百川數(shù)據(jù)為參考11月（近四周）多晶硅產(chǎn)量112370噸，較前一個(gè)月（前四周）產(chǎn)量125280噸，減少約10%。供應(yīng)減少加劇了不分貿(mào)易環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

第三，政策預(yù)期仍在?！胺磧?nèi)卷”預(yù)期以及相關(guān)時(shí)間節(jié)點(diǎn)逐步靠近，在沒(méi)有完全證偽或者落地不及預(yù)期以前，盤(pán)面情緒或?qū)⑹冀K得到支撐。

后市如何看待？1、近期盤(pán)面是否成功逼倉(cāng)成為關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)11月部分不符合要求的倉(cāng)單集中注銷(xiāo)后，截止上周五，盤(pán)面?zhèn)}單3990張。而目前期貨01合約盤(pán)面持倉(cāng)仍有14萬(wàn)手左右，存在一定的超賣(mài)情況。同時(shí)考慮到多晶硅行業(yè)企業(yè)數(shù)量偏少，短期行業(yè)存在一定控產(chǎn)能行為，因此近月01合約關(guān)注是否存在逼倉(cāng)的可能。

2、價(jià)差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變依賴(lài)近端強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐，而持續(xù)累庫(kù)下或有不及預(yù)期可能。從實(shí)際視角上看，即使11月份廠(chǎng)家產(chǎn)量減少，但廠(chǎng)家?guī)齑娌⑽吹玫接行Ц纳?，下游承接能力明顯不足，考慮到年中搶裝潮結(jié)束，今年12月的傳統(tǒng)趕工并不一定符合預(yù)期。同時(shí)多晶硅盤(pán)面價(jià)差結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸變成B結(jié)構(gòu)且有加深跡象，這需要強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的持續(xù)支撐，當(dāng)下來(lái)看，“期貨盤(pán)面升水+B結(jié)構(gòu)擴(kuò)大+現(xiàn)實(shí)仍有走弱跡象”的組合存在整體層面的矛盾，（除開(kāi)交割因素），或?qū)⒖简?yàn)后續(xù)“反內(nèi)卷”實(shí)際落地情況。若落地不及預(yù)期，或?qū)⒚媾R階段性壓力。

機(jī)構(gòu)二：COMEX天量交割、LBMA持續(xù)現(xiàn)貨升水、國(guó)內(nèi)庫(kù)存低位，共同力助推銀價(jià)突破

上周五，倫敦現(xiàn)貨白銀放量突破10月中旬以來(lái)日線(xiàn)“杯柄”整固區(qū)，單日飆升5%；滬銀主力AG2602同步急拉，強(qiáng)勢(shì)站上13000元/千克，刷新歷史高點(diǎn)。COMEX天量交割、LBMA持續(xù)的現(xiàn)貨升水，以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于十年低位，共同構(gòu)成了本輪白銀價(jià)格突破的三大驅(qū)動(dòng)力。

在當(dāng)前跨市場(chǎng)現(xiàn)貨持續(xù)收緊的背景下，這一邏輯短期內(nèi)難以被證偽，且COMEX市場(chǎng)的交割熱潮預(yù)計(jì)將延續(xù)至12月底。當(dāng)前可關(guān)注的指標(biāo)是滬銀合約波動(dòng)率的變化，滬銀主力平值期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率約為40，雖低于10月峰值50的水平，但已顯著高于今年主要波動(dòng)區(qū)間20-30。波動(dòng)率若繼續(xù)快攻，往往預(yù)示階段性頂點(diǎn)臨近。

相比之下，黃金的基本面缺乏實(shí)物緊缺的敘事，12月降息預(yù)期也被市場(chǎng)激進(jìn)地打滿(mǎn)，這一政策姿態(tài)可能對(duì)黃金市場(chǎng)構(gòu)成短期壓力。